思摩尔是全球电子烟中游代工龙头(图)

新时代电气新团队凯文明/丁娅/王静/赵永珍/曹瑞元

公司介绍:Smol是全球电子烟中游代工的领导者(2019年中游市场份额为1 6. 5%)

Simall International(以下简称“ Simall”或“公司”)是全球电子烟中游代工领导者,在2019年全球中游代工市场份额为1 6. 5%。前身是总部位于深圳的Mike Weir。该公司于2020年7月10日在香港联合交易所有限公司(0696 9. HK)上市。截至当天,亿威锂业持有Simer的3 3. 11%股权(假设超额配股权尚未获通过)。锻炼)。近年来,西默(Simer)的表现非常出色。该公司2017年至2019年归属于母公司的净利润为1. 9、 7. 3、 2 1. 7亿元,增长率分别为78%,288%,196%。

行业介绍:电子烟行业是一条黄金路,中游很容易就优势形成积极的反馈。未来十年的主题是“产品驱动+政策规范”

黄金轨迹:电子烟主要分为两类,一类是雾化电子烟,另一类是HNB。开发核心逻辑:减少成瘾和危害→吸吸引新用户+替换旧用户。 市场空间超过8000亿美元,目前的渗透率是6%,主要分布在欧美电子烟,主要是日本和韩国的HNB。

中间流很容易就优势形成正面反馈:产业链的核心在于下游产品体验,而产品体验取决于中间流技术的迭代和上游配方/过程。归根结底,上游原材料仍然取决于下游销售,一旦中游实现技术突破和客户约束,通过长期的“诀窍”积累和持续的研发投入,就很容易形成优势的积极反馈,加强壁垒,增加市场份额。

未来十年电子烟的两个主题是:产品驱动的政策规范。上游原材料的配方/工艺以及中游制造业的技术迭代催生了新产品经验,并促进了该行业的快速发展。但是,由于它具有“成瘾”的双重性,因此需要采取相应的限制性政策来限制和指导其规范。发展,反过来又使电子烟行业呈现螺旋式发展趋势。

公司的竞争优势:技术迭代+客户粘性+规模保证

技术迭代:FEELM陶瓷雾化核心技术行业领导者;

客户粘性:日本烟草,NJOY,英美烟草,悦刻和其他主要客户具有粘性;

规模保证:到2019年,总产能将达到1 1. 52亿件,总产量将7. 16亿件。

收益预测,估值和评级

基于电子烟部门的超预期增长,动力锂电池业务的平稳发展,锂一次电池部门的稳定增长以及第二阶段消费锂电池部门的催化潜力下半年,我们修订了2021/2022的业绩预测,并预计2020年-2022年归属于母公司的净利润为2 0、 3 0、 41亿元,相应的PE为4 8、 3 [ 2、 24次,以最新收盘价为准。维持“强推荐”评级。

风险提示:产品风险,政策风险,客户风险。

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1、公司介绍——Simall是全球电子烟中游代工的领导者(2019年全球中游代工市场份额为1 6. 5%)

Simall International(以下简称“ Simall”或“公司”)是全球电子烟中游代工领导者,在2019年全球中游代工市场份额为1 6. 5%。前身是总部位于深圳的Mike Weir。

从业务发展的角度来看,该公司成立于2009年,其产品于2012年出口到美国,并于2015年扩展到欧洲日本,并推出了自己的品牌APV。 2018年,它推出了陶瓷雾化核心技术FEELM。

从资本运营的角度来看,该公司于2014年获得了Yiwei Lithium Energy的注资,持股比例为5 0. 1%。该公司于2015年在新三板上市,并于2019年在新三板退市。该公司将于2020年7月10日在香港联合交易所上市。该公司在纽约证券交易所(0696 9. HK)上市,当天,Yiwei Lithium持有Smolar的3 3. 11%(假设未行使超额配股权)。

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Simall的表现近年来非常出色。从2017年到2019年,该公司的收入为1 5. 6、 3 4. 3、 7 6. 1亿元,增长率分别为121%和119。 %,归属于母公司的净利润为1. 9、 7. 3、 2 1. 7亿元,增长率分别为78%,288%和196%。

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从收入分配的角度来看,按业务划分,2019年,设备代工(小烟),组件代工(HNB&Medical Entertainment)和开放零售(烟)分别占收入的59%亿海电子烟为什么贵,27% ,14%;按地区划分,2019年,美国,中国,日本,瑞士和英国分别为48%,21%,8%,8%和7%。 (注意:销往美国的零件通过中国转运香港)

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2、行业简介-电子烟行业是黄金路,中游容易形成优势的积极反馈。未来十年的主题是“产品驱动+政策规范”

电子烟行业是黄金路。 电子烟分为两种类型的雾化电子烟和HNB。发展的核心逻辑是“成瘾和减少危害”,吸吸引新用户+老用户来代替电子烟专卖,市场全球空间超过8000亿美元。渗透率约为6%。在欧美,雾化电子烟是主要方法,而HNB主要在日本和韩国使用。

产业链的中游易于形成优势的积极反馈,而障碍在于长期知识的积累和持续的研发投资。归根结底,上游原材料仍然取决于下游销售,一旦中游实现技术突破和客户约束,通过长期的“诀窍”积累和持续的研发投入亿海电子烟为什么贵,就很容易形成优势的积极反馈,加强壁垒,增加市场份额。

未来十年的主题是“产品驱动+政策规范”。上游原材料的配方/工艺以及中游制造业的技术迭代催生了新产品经验,并促进了该行业的快速发展。但是电子烟漏油,由于它具有“成瘾”的双重性,因此需要相应的限制性政策来限制和指导其规范。发展,反过来又使电子烟行业呈现螺旋式发展趋势。

2. 1、 电子烟发展的核心逻辑是“减少成瘾和危害”。长期的产业空间超过8000亿美元,目前的渗透率为6%

电子烟主要分为两类,一类是雾化电子烟,另一类是不燃烧的热源电子烟(以下简称HNB)。

雾化电子烟主要由电池,雾化器和烟弹组成,其中烟弹包含烟油,并且烟油的主要成分是丙二醇,甘油,尼古丁,风味剂。雾化电子烟使用电池驱动的热雾化器将烟油雾化为蒸汽。

HNB主要由特殊的烟具(包括电池)和烟弹组成,其中烟弹主要是烟丝,香料等。HNB主要将烟丝加热到300°C左右,从而散发烟草香精不燃烧,同时最大程度地减少了有害物质的产生。

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制定核心逻辑:减少成瘾和伤害→吸吸引新用户+替换旧用户。

电子烟与传统卷烟类似,其中尼古丁会促进人体内多巴胺的产生,长期使用后容易上瘾。

与传统香烟相比,电子烟具有明显的减少伤害的特性。传统卷烟产生的焦油,甲醛,N-亚硝胺和其他致癌物等化学物质达7,000多种,电子烟具有明显的总体危害减轻特征,其排放量和细胞毒性仅为传统卷烟的1/10。

根据世界卫生组织的数据,世界上大约有14亿传统吸烟者。由于电子烟具有成瘾+减少伤害的特征,因此吸将来会引入新用户并替换旧用户是一种逻辑。从当前的角度来看,由于新的趋势文化和吸的不同口味,雾化电子烟更易于吸吸引新用户,而HNB因为其口味更近而更容易替代老用户。传统卷烟具有减少危害和高端定位的社会属性。

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市场空间超过8000亿美元,目前的渗透率为6%。主要使用欧美雾化电子烟,日本和韩国主要使用HNB。

近年来,电子烟行业发展迅速。根据弗若斯特沙利文(Frost&Sullivan)的数据,2019年全球烟草市场空间为8,654亿美元,其中雾化电子烟和HNB分别为367亿美元和171亿美元。渗透率为4. 2%,2. 0%,总计538亿美元,6. 2%的渗透率。其中,雾化电子烟 市场主要在美国,英国,欧盟等国家,HNB 市场主要在日本,韩国等国家。

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2. 2、产业链的核心在于下游产品体验,而中游则容易形成对优势的积极反馈

产业链的核心在于下游产品体验,这取决于中游技术迭代和上游配方/过程。

电子烟产业链直接由需求驱动。核心在于下游的“产品体验”。产品经验取决于口味/ 价格 /文化等综合因素的影响,这取决于中游制造和上游原材料。 ;

中游制造环节的核心在于“技术迭代”,而技术迭代的能力取决于长期的“诀窍”积累和持续的研发投入;

上游原料(烟油 /烟片)链接的核心在于“配方/过程”,雾化使用烟油(丙二醇,甘油,尼古丁电子烟能戒烟吗,香料等),HNB使用烟片,烟油更多地侧重于“配方”,而烟片则更加侧重于“工艺”;

归根结底,上游原材料仍取决于下游销售。一旦中游通过长期的“诀窍”积累和持续的研发投资实现了技术突破和客户约束力,就很容易形成对优势的积极反馈,并加强实现适销对路的障碍。增加份额。

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2. 3、未来十年电子烟的两个主要主题是:产品驱动,政策规范

未来十年电子烟的两个主题是:产品驱动的政策规范。上游原材料的配方/工艺以及中游制造业的技术迭代催生了新产品经验,并促进了该行业的快速发展。但是,由于它具有“成瘾”的双重性,因此需要相应的限制性政策来限制和指导其规范。发展,反过来又使电子烟行业呈现螺旋式发展趋势。

近年来最有代表性的两个产品驱动因素是JUUL(美国,原子化)和IQOS(日本,HNB)。

雾化电子烟以JUUL为例。 2017年,JUUL推出了流行的小烟产品。首次在电子烟中使用尼古丁盐来降低PH值并减少对喉咙的刺激并增加味道。雾化的味道,同时增加了产品的便携性和文化趋势。在2018年,JUUL在美国电子烟的市场份额曾经接近80%。

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HNB以IQOS为例。自2008年以来,烟草巨头菲利普莫里斯国际公司已经投入了数十亿美元的研发资金,并成功开发了IQOS热不燃烧电子烟,它的味道与传统烟草相似,并且具有明显的减害特性。 ,自2016年以来一直在日本中得到大力推广,渗透率迅速提高,到2020年上半年达到19%。

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当前,各国对电子烟的监管态度不同,主要可以分为“批准制度”,“申请制度”,“ 市场化”和“禁止”。

美国的监管方法可以被视为“批准系统”,监管机构是FDA,雾化电子烟产品需要通过PMTA进行申请,HNB产品需要通过PMTA和MRTP进行申请;

英国和欧盟的监管方法是“申请系统”。要进行雾化电子烟,必须提前6个月提交申请。 HNB没有明确的制度,整体监管也不是很严格;

日本“几乎禁止”雾化电子烟和HNB的“批准系统”,吸烟用具可以自由出售,烟弹监督铜烟制品;

韩国的监管方法是“ 市场化”,几乎等同于雾化电子烟和HNB的烟草(非专有);

中国的监督方法分为两类。目前尚不清楚雾化的监管电子烟。目前,它只能离线销售。 HNB等同于烟草,并实行了垄断监管。

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3、公司的技术竞争优势+客户粘性+规模保证

2018年,该公司的全球市场份额为1 0. 1%。在2019年,该公司的市场份额迅速增加到1 6. 5%。同时,其他四个竞争对手的市场份额正在下降。反映了公司强大的竞争优势,主要体现在三个方面:技术迭代,客户粘性和规模保证。

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3. 1、技术迭代:FEELM陶瓷雾化核心技术行业领导者

雾化技术从玻璃纤维→棉芯→陶瓷雾化芯大致经历了三代技术创新。公司于2016年开发的FEELM于2018年成功安装到客户产品中,并成功增加了销量,体现了公司的技术迭代领先优势。

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3. 2、客户粘性:日本烟草,NJOY,英美烟草,悦刻和其他大客户粘性

该公司的客户粘性很强。近年来,该公司的电子烟主要客户包括日本烟草,NJOY,英美烟草,悦刻等。排名前5位的客户发展迅速,其收入占公司总收入的比重。它也在逐年增加,2016年为34%,2019年为68%。

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3. 3、规模保证:2019年总产能为1 1. 52亿只,总产量7. 16亿只

近年来,公司的生产能力迅速扩大。 2016年的总生产能力为2. 26亿个,2019年为1 1. 52亿个。产能利用率在60%-90%之间,产销率为100%。大约。

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4、盈利预测-宜威锂电预计到2020年将向母公司返还20亿元人民币的净利润,同比增长32%

主要假设:

假设依维锂能源,锂一次电池,消费锂电池和动力储能锂电池三大核心业务均保持一定的增长速度,毛利率保持稳定,投资收益(主要为Smol 电子烟)稳定增长。

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利润预测:

预计该公司2020-2022年的收入将为9 8、 13 3、 176亿元,增长率分别为52%,36%和32%,净利润可归因于母公司为2 0、 3 0、 41亿元,增长率分别为32%,51%和34%。

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5、投资建议-维持“强劲的推荐”评级

我们预计该公司2020-2022年的每股收益为1. 0 9、 1. 6 5、 2.每股20元。考虑到行业的上升趋势,盈利能力变化和可比公司差异,我们根据公司的历史PE值和可比公司的PE值维持“强推荐”评级。

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6、风险警告-产品风险,政策风险,客户风险

产品风险:如果其他上游配方/过程或其他中游技术迭代超出预期,并且出现了新的非公司客户,则该产品可能会爆炸,并且短期内可能会出现“彩虹吸”效应,从而导致公司业绩下降;

政策风险:如果行业发展过快,政府监管措施超出预期,则短期内行业发展可能受到抑制,导致公司业绩下降;

客户风险:如果公司的主要客户有运营风险,则可能在短期内影响公司的业务并导致公司的业绩下降。

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